跟许多房地产相关行业一样，定制家具行业过去两年告别了增长的黄金时代，未来很有可能迎来白银时代。白银时代的定制家具企业，行业增速会由高速增长变为中低速增长（预计行业增速10%左右），但龙头企业的竞争优势会不断巩固，大量前期无序进入的中小竞争者出局，龙头企业的盈利增长明显高于行业平均。
一、定制家具行业拥有好的商业模式
（1）现金流好、库存少
与大部分商品“先生产、再销售”的模式不同，定制家具企业是“先销售，再生产”；因为定制家具根据客户需求差异化定制，通常客户需要预付绝大部分甚至全部的价款，企业才会安排生产。这种商业模式下，企业的生产跟市场客户需求完全贴合，生产环节仅仅需要准备生产必须的原材料，如木板、五金件等，不需成品备货，也不存在销售回款问题；反而由于客户先打款，通常1个月左右才能完成生产和安装，企业账面上体现为大量的预收款。
以索菲亚为例，2018年营业收入73亿，存库才3亿，库存占营收的比例很低；并且过去5年，库存增长相较营收增长也很缓慢。
（2）定制化和规模效应
定制化家具相比于传统家具，最大的挑战在于如何降低生产成本。定制化家具企业通过引入柔性生产技术，并且将所有的柜子拆分为若干标准的柜子，成功实现了规模化生产，可以说是对传统家具的一次革命。
（3）大行业，小公司
家具是一个几千亿的大市场，定制家具目前整体占比较低，未来市场渗透率有持续提高的空间，因为高房价压力下，小户型和定制家具会明显受益，同时也符合消费升级的趋势；行业里面CR5占比不到20%，未来行业集中度也会持续提高。
二、回溯上轮定制家具行业涨跌的驱动因素
此前，定制家具行业经历了快速增长，以索菲亚为例，营收从2012年的12亿增长到2017年的61亿，5年5倍的增长，股价更是从2012年的4元多增长到2017年的40元左右，5年接近10倍。
定制家具行业这段时间的快速成长，主要还是受益于我国房地产的快速增长，以及定制家具对传统家具的加速替代，既有行业总量的增长，又有渗透率的提升；双重作用下，迎来了定制家具的黄金时代。
然而，2018年定制家具行业迎来了大的调整，主要原因如下：
（1）我国房地产总竣工量已经到了历史高位，未来很难像过去那样再高速增长，反而会缓慢下行；家具行业整体增长的逻辑在变弱；
（2）行业竞争明显家具，2016~2018年，大量定制家具企业上市，最典型的是行业龙头欧派家具和尚品宅配也在期间上市；再加上许多地方的装修公司、互联网公司也加入到竞争中来，行业顿时变成了竞争惨烈的红海市场。
三、如何看待竣工数据回暖对行业的影响？
竣工数据是定制家具行业的先行指标，领先可能会在1~2季度；我们可以看到，2019年下半年房地产累计竣工面积逐渐由负转正，呈现了一定程度回暖；虽然我们很难再看到过往大幅增长的情形，但边际的回暖和企稳为行业复苏提供的有力条件。
中期1~2年左右的维度看，房地产竣工面积还会保持在高位，甚至有所增长，主要原因是前两年增长较快的新开工面积陆续竣工；但拉长到3~5年的维度，房地产竣工面积仍会处在缓慢下行的状态。
四、疫情对行业的影响分析
疫情短期对定制家具行业有不利影响，从时间维度上，可以分为短期、中期、长期影响：
1、推迟了部分客户装修的需求，短期影响行业315销售活动；但这部分影响，属于短期影响，更多是季度间的调节，如果疫情最终可以在上半年得到有效控制，全年看影响不大；
2、此次疫情也会影响上游房地产的开工建设，从而会对后续竣工面积有一定影响，这部分影响属于更长的中期影响；
3、还有部分观点认为，如果此次疫情持续较长时间，会对经济收入有较大负面影响；特别是许多中小企业主受影响较大，家庭收入缩水后，可能会减少住房购买和房屋装修的支出，进而影响行业整体需求，属于长期影响。
五、拐点初现，是否可以迎来戴维斯双击？
复盘格力电器成长历史，我们可以看到，即使行业到了成长期末端、成熟期初期，虽然行业整体增速放缓，但龙头企业受益于集中度的提升，仍然会保持营收和利润不错的增长；由于此时市场竞争格局已定、胜负已分；此时留在市场保持领先的公司，投资的确定性往往大于成长期的群雄混战阶段；这大概就是某投资大师所讲的“投资宁可摘月亮，也不可摘星星”的道理。
虽然定制家具行业的市场集中度，不能简单类比空调行业，可能不会达到很高的状态，但未来一段时间，市场集中度提升的趋势是确定的；再加上经过两年的厮杀和此次疫情，未来会有越来越多的中小竞争者出局（从2019年开始，其实就有很多家装公司陆续退出了）；我们看到2019年Q4季度，许多定制家具企业业绩开始复苏和加速，拐点初现。因此，定制家具行业正在逐步走向成熟行业的阶段，龙头企业凭借良好的商业模式和不断提升的市场份额，相信会给投资者带来不错的回报。
